公开刊行可曲折公司债券2024年追踪评级
讲明
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
信用评级讲明声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄予联系外，本评级机构及评级从业东谈主
员与评级对象不存在职何足以影响评级步履孤独、客不雅、公平的关联联系。
本评级机构与评级从业东谈主员已施行尽责拜谒义务，有充分意义保证所出具的评级讲明
驯顺了真确、客不雅、公平原则，但不合评级对象偏激有关方提供或已发达对外公布信息的
正当性、真确性、准确性和完竣性作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级圭表和责任才能对评级成果作出孤独判断，不受任何组
织或个东谈主的影响。
本评级讲明不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景象的个体观点，不四肢购买、出售、
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致的任何损失负责。
本次评级成果自本评级讲明所注明日历起收效，有用期为被评证券的存续期。同期，
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变化情况。
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中鹏信评【2024】追踪第【60】号 01
评级成果 评级不雅点
? 本次评级成果是谈判到：山东谈恩高分子材料股份有限公司（以下
本次评级 前次评级
简称“公司”，股票代码：002838.SZ）2023 年仍主要从事改性塑
主体信用等第 AA- AA- 料、热塑性弹性体等产物产销业务，跟着产物质能提高、应用范围
评级瞻望 融会 融会 拓展以及新增产能投产，公司主要产物热塑性弹性体类和色母粒产
谈恩转债 AA- AA- 销量均上升，公司计议举座融会。同期中证鹏元也柔柔到，公司在
建花样的后续干涉带来一定资金压力，且靠近卑鄙阛阓需求存在不
详情味，将来产能消化情况有待不雅察，2023 年期间用度等对公司利
润造成侵蚀，同期公司营业成本以原材料为主要组成，谈判到国际
油价影响因素复杂多变，将来仍需柔柔原材料价钱波动对公司主业
盈利才调的影响，以及公司对单一客户存在较大依赖等风险因素。
公司主要财务数据及筹备（单元：亿元）
合并口径 2023 2022 2021
总钞票 50.96 49.45 31.51
归母统统者权力 30.80 29.99 20.90
总债务 12.71 12.45 4.66
营业收入 45.44 45.26 42.61
评级日历 净利润 1.55 1.66 2.47
计议步履现款流净额 -0.43 -0.39 -1.64
EBITDA 利息保险倍数 8.51 7.09 10.58
总债务/总老本 28.10% 28.61% 17.54%
FFO/净债务 275.49% -42.31% -1，219.69%
EBITDA 利润率 6.92% 5.79% 8.80%
总钞票讲演率 4.06% 4.62% 9.85%
速动比率 1.81 2.02 2.71
现款短期债务比 1.48 1.92 3.41
商酌神气 销售毛利率 11.88% 9.76% 12.24%
钞票欠债率 36.19% 37.16% 30.54%
花样负责东谈主：郑丽芬 注：公司 2021-2022 年净债务为负。
zhenglf@cspengyuan.com 辛劳开端：公司 2021-2023 年审计讲明，中证鹏元整理
花样组成员：孙剑
sunj@cspengyuan.com
评级总监：
商酌电话：0755-82872897
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上风
? 公司计议举座融会。公司为客户提供弹性体、改性塑料、色母粒、可降解材料处理决策，2023 年跟着产物质能优化
和应用范围拓宽等，公司不休开发新客户资源，重复产能加多，当年主要产物热塑性弹性体类和色母粒产销量均上
升，其中热塑性弹性体类产销量同比升幅均额外 20%，推动公司当年营业收入同比微增，公司计议举座融会。
柔柔
? 公司花样后续干涉带来一定资金压力，且建成后新增产能消化情况有待不雅察。扫尾 2023 年末，公司主要在建花样包
括 12 万吨/年生物可降解塑料 PBAT 花样（一期）（以下简称“PBAT 花样一期”）、山东谈恩高分子材料西南总部
基地花样（一期）（以下简称“西南总部花样一期”）及新材料扩产花样（一期）等，上述花样后续干涉给公司带
来一定资金压力，且公司在建产能规模较大，谈判到卑鄙阛阓需求存在省略情味，将来需柔柔公司产能消化情况。
? 期间用度等对公司利润造成侵蚀，同期将来仍需柔柔原材料价钱波动对公司盈利才调的影响。2023 年公司主要原材
料采购单价举座下降，带动当年公司销售毛利率同比提高，但同期公司各项期间用度受多方面因素影响均有不同程
度上升，其中财务用度因本期债券用度不再老本化规模同比增长，研发用度则受当年加大研发干涉影响呈现增长，
当年公司所得税用度亦同比上升，详细导致公司 2023 年净利润仍呈现下降，且计议步履净现款流仍表现为负；另一
方面，公司营业成本以原材料为主，2023 年原材料成本占营业成本的比重为 89.78%，其价钱主要取决于国际油价，
谈判到国际油价影响因素复杂多变，将来仍需柔柔原材料价钱波动对公司主业盈利才调的影响。
? 公司对单一客户存在较大依赖。2023 年公司前五大客户销售收入占比为 36.22%，同比有所下降，但其中第一大客户
收入占比 31.81%，公司对其依赖较大。
将来瞻望
? 中证鹏元赐与公司融会的信用评级瞻望。咱们以为公司在行业内具有一定例模上风，将来在建花样投产有助于陆续
扩大公司的业务规模，同期公司连接推动多个应用范围的开发，为后续主业融会发展提供一定救助。
同行比较（单元：亿元）
筹备 公司 金发科技 融会股份 普利特 国恩股份 南京聚隆
总钞票 50.96 597.96 65.48 119.07 143.67 20.61
统统者权力 32.52 182.06 19.11 46.41 62.84 8.80
营业收入 45.44 342.91 53.49 87.09 126.68 18.29
净利润 1.55 3.84 1.42 4.73 4.36 0.68
销售毛利率 11.88% 13.72% 13.94% 16.50% 10.24% 16.12%
注：公司、融会股份、普利特、南京聚隆以上各筹备为 2023 年/年度数据；其余公司以上各筹备均为 2023 年 9 月末/2023 年 1-9 月数据。
辛劳开端：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称号 版块号
化工企业信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部额外救助评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已暴露于中证鹏元官方网站
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本次评级模子打分表及成果
评分要素 评分筹备 筹备评分 评分要素 评分筹备 筹备评分
宏不雅环境 4/5 初步财务景象 6/9
行业&运营风险景象 4/7 杠杆景象 8/9
业务景象 财务景象
行业风险景象 4/5 盈利景象 弱
计议景象 4/7 流动性景象 6/7
业务景象评估成果 4/7 财务景象评估成果 7/9
ESG 因素 0
赈济因素 要害额外事项 0
补充赈济 0
个体信用景象 aa-
外部额外救助 0
主体信用等第 AA-
注：各筹备得分越高，默示表现越好。
个体信用景象
? 证据中证鹏元的评级模子，公司个体信用景象为 aa-，在不谈判外部额外救助的情况下，偿还债务的才调很强，受不
利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。
历史评级枢纽信息
主体评级 债项评级 评级日历 花样组成员 适用评级方法和模子 评级讲明
化工企业信用评级方法和模子
AA-/“谈恩 郑丽芬、宋晨 （ cspy_ffmx_2022V1.0 ） 、 外 部 特 殊 支
AA-/融会 2023-4-25 阅读全文
转债” 阳 持 评 价 方 法 和 模 型
（cspy_ffmx_2022V1.0）
企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 方 法
AA-/“谈恩
AA-/融会 2019-9-18 钟继鑫、邓艰 （py_ff_2017V1.0）、企业主体恒久信用 阅读全文
转债”
评级模子（cspy_mx_2019V1.0）
本次追踪债券概况
债券简称 刊行规模（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
谈恩转债 3.60 3.5826 2023-4-25 2026-7-2
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一、 追踪评级原因
证据监管部门规则及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次依期追踪评级。
二、 债券召募资金使用情况
公司于2020年7月刊行6年期3.60亿元本期债券，召募资金用于谈恩高分子新材料花样、偿还银行借
款及补充流动资金。扫尾2023年12月31日，本期债券召募资金专用账户资金已基本使用罢了，为表率募
集资金专用账户的经管，公司将召募资金专用账户进行销户处理1。
三、 刊行主体概况
本期债券转股，公司股分内别加多4.41万股、0.81万股，因激勉对象辞职刊出股票，公司股本减少1.80
万股，扫尾2023年末，公司总股本44，802.85万股。扫尾2023年末，谈恩集团有限公司（以下简称“谈恩
集团”）持有公司44.20%股权，仍为公司控股股东，于晓宁和韩丽梅良伴差异持有谈恩集团80%和20%
股权，韩丽梅径直持有公司16.52%股权，于晓宁和韩丽梅良伴共计持有公司60.72%股权，仍为公司实
际抑制东谈主，公司股权结构图详见附录二。证据公司2024年3月19日发布的《对于公司股东股份废除质押
及再质押的公告》，扫尾该公告日，公司总股本为44，802.99万股，控股股东谈恩集团持股中质押股份数
量13，400.00万股，实质抑制东谈主中韩丽梅持股中质押股份数目5，025.00万股，差异占其所持股份的比例为
氏”）、谈恩高分子材料（广东）有限公司（以下简称“高材广东”）和山东谈恩合复新材料有限公司
（以下简称“谈恩合复”），扫尾2023年末公司合并范围子公司共15家，详见附录四。
证据公司于2022年12月31日发布的《对于以增资扩股的神气收购青岛周氏塑料包装有限公司51%股
权的公告》，公司拟通过现款神气向青岛周氏增资6，124.00万元，本次增资完成后，青岛周氏成为公司
控股子公司，纳入公司合并报表范围内。青岛周氏为中国塑协降解塑料专委会理事会员单元，公司是青
岛周氏的原材料供应商，主要为其提供色母粒、填充母料和改性生物降解塑料PBAT等原辅料，公司此
举旨在买通拓宽“PBAT合成+PBAT改性+PBAT成品”全产业链业务，完善公司产业链布局。扫尾2022
口支行、上海浦东发展银行股份有限公司烟台龙口支行开设了 4 个召募资金存放专项账户。其中 2021 年，公司将召募资
金专用账户招商银行股份有限公司烟台龙口支行和中国建立银行股份有限公司龙口支行进行刊出，至刊出时该两个召募
资金账户剩余资金 11.90 万元转至召募资金专用账户中国工商银行股份有限公司龙口支行；2023 年，公司将召募资金专
用账户中国工商银行股份有限公司龙口支行和上海浦东发展银行股份有限公司烟台龙口支行进行销户处理，至销户时该
两个召募资金账户剩余资金 6.07 万元转至公司基本结算账户四肢流动资金使用。
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年9月末青岛周氏钞票0.86亿元、欠债0.69亿元、净钞票0.17亿元，2022年1-9月营业收入1.22亿元、净利
润-77.13万元，评估升值0.42亿元。青岛周氏于2023年2月完成工商变更，完成经管层改选，公司达到对
青岛周氏的抑制。
证据公司于2023年9月19日发布的《对于收购广东当代工程塑料有限公司（以下简称“广东当代”）
股权，往复价钱为9，700万元，本次收购完成后，广东当代将成为公司全资子公司，纳入公司合并报表
范围内。同日，公司与广东当代控股股东HDC当代EP株式会社坚硬了《股权转让条约》。广东当代主
营业务为改性塑料，与公司属于合并改行，扫尾2023年5月末，广东当代钞票0.58亿元、欠债87.84万元、
净钞票0.57亿元，2023年1-5月营业收入0元、净利润25.72万元，评估升值0.40亿元；广东当代近三年持
续圆寂，并于2022年下半年起停产并裁人。广东当代于2023年11月完成工商变更，称号变更为高材广东，
现在该公司在实施技改，提高产能以渐渐收复正常出产计议，本次往复旨在优化公司产业区域布局。
表1 2023 年新纳入公司合并范围的子公司情况（单元：万元）
子公司称号 持股比例 注册老本 取得神气
青岛周氏塑料包装有限公司 51.00% 2，040.82 非合并抑制企业合并
谈恩高分子材料（广东）有限公司 100.00% 9，515.86 非合并抑制企业合并
山东谈恩合复新材料有限公司 80.00% 6，000.00 缔造
辛劳开端：公司提供，中证鹏元整理
四、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
政政策和隆重的货币政策
GDP 同比增长 5.2%，当季 GDP 同比增速差异为 4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，消费孝敬大幅加多，做事
物价稳中有降，工业和服务业延续收复，基建和制造业投资空闲增长，但出口低位逗留，地产投资仍处
谷底。
瞻望 2024 年，需求不足的问题仍待改善，经济内生轮回有待进一步通顺，中央经济责任会议强调
稳中求进，以进促稳，先立后破，紧紧把抓高质料发展这个首要任务。掂量本年 GDP 增速主见或在 5.0%
傍边，物价水平仍保持低位。宏不雅政策隆重积极，强化逆周期和跨周期编削，实施稳货币+宽财政。稳
健的货币政策活泼适度、精确有用，着力宽信用，降息降准仍可期，结构货币政策陆续发力，同期贯注
周转存量、提高效用。积极的财政政策适度加力、提质增效，适合提高赤字率，中央有望加杠杆，落实
万亿增发国债，储备超恒久限额外国债；场所政府新增专项债券保持开销强度，老本金范围有望进一步
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扩大，陆续实施结构性减税降费政策。以科技鼎新引颈当代化产业体系建立，发展新质出产力，连接加
大民企的救助力度。驻守化解场所政府债务风险，“遏增化存”的基调不变，额外再融资债陆续刊行。
基础设施投资类企业融资监管易紧难松，分类鼓舞阛阓化转型，新增融资或有所缩量。房地产供求联系
已变，供需两头政策陆续大幅松捆，重心作念好保险性住房、城中村雠校、“平急两用”各人基础设施
“三大工程”的建立。建立城市房地产融资融合机制，报送花样“白名单”，一视同仁得志不同统统制
房地产企业合理融资需求。
现时我国正处于高质料发展和产业转型升级的枢纽期，表里部环境照旧复杂严峻，国际主要经济体
通胀高位回落，经济发展压力仍不小，有望开启降息周期，重复地缘政事冲突和大国博弈，省略情和不
融会因素显著增多。国内有用需求不足、部分行业产能阔气、社会预期偏弱。详细来看，尽管现时边临
不少贫乏挑战，但好多有意条款和积极因素正在不休积攒。我国经济发展后劲大、韧性强，恒久向好的
基本面莫得变，唯有保持计策定力、增强发展信心，完全有条款推动经济杀青质的有用提高和量的合理
增长。
行业环境
四肢新材料产物，改性塑料应用范围泛泛，跟着国度和场所接踵出台饱读动政策，苟且推动改性塑
料等高分子材料行业加速发展，“国产替代”需求下阛阓规模不休增大
塑料材料所以合成树脂为主要原料而具有可塑性的千般高分子材料，证据阛阓需求量、物性和价钱
的不同，塑料材料一般分为通用塑料、工程塑料及特种工程塑料三大类。天然通用塑料、工程塑料及特
种工程塑料等塑料产物具备了千般优异的性能，但单一要素的塑料产物靠近着物性不够丰富，况兼存在
单一材料自己固有的易燃、易老化、强度不够等问题，应用于汽车、轨谈交通、电器等范围时需要经过
塑料改性以得志要求。塑料改性的主要经过所以通用塑料、工程塑料或特种工程塑料为主要原料，以各
类有机、无机填充料及功能助剂为扶持材料，通过填充、增韧、增强、共混、合金化等时期技巧，改善
原有的塑料在力学、流变、烧毁性、电、热、光、磁等方面的性能。按功能分类，塑料改性主要包括阻
燃改性时期、抗静电改性时期、抗老化改性时期、降解改性时期、功能化改性时期等，按改性经过分类，
主要包括物理改性和化学改性。
国内改性塑料仍以入口为主，四肢新材料产物，属国度计策新兴产业规模，跟着国度和场所接踵出
台了一系列饱读动政策，苟且推动改性塑料等高分子材料行业加速发展，为加速国产替代进程提供了较大
的需求空间，改性塑料阛阓规模也不休增大。证据中商产业商酌院发布的《2024-2029年中国改性塑料
行业阛阓近况及投资商议讲明》暴露，2022年我国改性塑料产量2，884万吨，同比增长8.8%，2024年将
增至3，421万吨；2022年我国改性塑料阛阓规模约为2，771亿元，同比增长6.44%，2023年我国改性塑料市
场规模将达2，939亿元，2024年将达3，107亿元。
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表2 新材料产物有关饱读动政策
时辰 文献称号 出台部门 内容
《质料强国建立纲 强化企业鼎新主体地位，率领企业加大质料时期鼎新干涉，推
要》 动新时期、新工艺、新材料应用，促进品种开发和品质升级。
《对于推动轻工业 冷漠构建高质料的供给体系，加多升级鼎新产物。升级鼎新产
工信部等五部
门
观点》 高端塑料、特种工程型料、血液净化塑料、高端光学膜等。
《对于“十四五”
强化国度新材料出产应用示范、测试评价、覆按检测等平台作
推动石化化工行业 工信部等六部
高质料发展的携带 门
用时期与装备等共性时期鼎新。
观点》
《重心新材料首批
录（2021 年版）》
工信部、科学 率领企业在优化出产工艺的基础上，诳骗工业互联网等新一代
《“十四五”原材
料工业发展有筹备》
资源部 复合材料等详细竞争力。
《塑料加工业“十 在规模发展、时期鼎新、绿色发展三个标的给“十四五”行业
中国塑料加工
工业协会
导观点》 新标的，即功能化、轻量化、精密化、生态化、智能化。
完善鼎新体系建立，推动产业链协同鼎新，加大塑料加工业节
《望料加工业“十
中国塑料加工 能降耗、减排低碳时期责任力度，施行绿色、节能、低碳、高
工业协会 效出产工艺，推动行业绿色制造雠校升级，为碳达峰和碳中庸
导观点》
主见尽早杀青作念出孝敬。
《产业结构赈济指
冷漠饱读动工程塑料、聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）、热塑性
聚酯弹性体（TPEE）等石化化工类产物的开发与出产。
本）》
辛劳开端：公开辛劳，中证鹏元整理
车需求或连接开释。总体来看，卑鄙行业延续复苏对改性塑料需求仍有救助，但需柔柔国际风物复杂
多变、经济下行压力较大等因素可能带来的不利影响
从卑鄙需求来看，中国改性塑料卑鄙需求主要包括家电、汽车、办公开采、电线电缆、电动器用等，
其中家电需求占比30%傍边、汽车需求占比为20%傍边。在国内“以塑代木”、“以塑带钢”、汽车轻
量化、家电材料高性能化等趋势的推动下，我国塑料改性化率需求空间较大。
跟着家电行业的发展，塑料在家电行业的应用规模快速增长，成为家电行业中仅次于钢材的第二大
类材料，其中洗衣机和雪柜成品对塑料原材料的需求每台为30%-40%，电视机中塑料含量占比为23%-
塑料实在透澈需要经过改性，具有较大的阛阓需求空间。谈判到家电具有显著的房地产后周期属性，近
年来受房地产景气度、经济下行压力等多重因素影响，我国主要家电产物的产量增速存在一定波动；其
中，2023年受益于雪柜、洗衣机、小家电出口高景气度，全年家用电器出口总值（好意思元）同比加多3.8%，
家电出口表现大幅好于阛阓大盘；重复2022年低基数效应，主要家电产量增速强劲。
换代是推动高质料发展的紧迫举措，要饱读动率领新一轮大规模开采更新和消费品以旧换新。随后国常会
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审议通过《推动大规模开采更新和消费品以旧换新行动决策》，跟着上一轮大规模家电下乡产物进入集
中换新期，在政策发力推动下，有望提振家电需求。出口方面，国际耐用品库存触底，补库需求改善，
或陆续对出口增长造成救助，掂量家电行业景气度有望延续复苏。
图1 连年我国主要家电产量增速存在波动 图2 连年我国度电出口金额累计同比变化情况
彩电:累计值 空调:累计值 出口金额:家用电器:累计同比
家用洗衣机:累计值 家用电雪柜:累计值
彩电:累计同比 空调:累计同比
家用洗衣机:累计同比 家用电雪柜:累计同比 80
%
-40
辛劳开端：Wind，中证鹏元整理 辛劳开端：Wind，中证鹏元整理
从汽车行业的改性塑料需求来看，跟着轻量化、节能环保成为汽车工业范围的主要发展标的，相对
于传统金属密度大、价钱高的特色，塑料以其优异的详细性能和价钱上风，运转越来越多地被应用于汽
车制造行业，额外是改性塑料时期额外带来的阻燃性、机械强度、抗冲击性、韧性和易塑性提高，大略
较好地得志汽车产业的联想要求。通过裁汰汽车的整车分量，在提高汽车能源性能的同期，有用减少能
源花费，既不错裁汰传统燃油汽车的尾气排放，也不错提高新能源汽车的续航里程。证据中国汽车工程
学会发布的《节能与新能源汽车时期阶梯图（2.0版）》，汽车轻量化时期四肢重心范围阶梯图之一被
单独冷漠，到2035年燃油乘用车整车轻量化系数裁汰25%，纯电动乘用车整车轻量化系数裁汰35%。此
外，新能源汽车加多了电板组模块、充电桩及充电枪等部件，单台新能源车电板组模块工程塑料的使用
量约30kg。
汽车产业一直是我国重心发展的救援产业，连年来我国汽车产业在转型升级经过中，受中好意思经贸摩
擦、环保圭表切换、住户杠杆上升、经济下行压力较大等因素影响，住户汽车购买才调与消费意愿削弱，
好，重复新能源汽车在时期和阛阓训诫度不休提高、枢纽零部件配套才调得到大幅提高配景下发展迅猛，
型陆续进入委派期，1-3月新能源车产量快速回升，同比加多29.20%。
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有望加多汽车回收量，提振汽车卑鄙需求，加速电动化进程。此外，跟着新能源车供给端连接发力，一
方面，新能源车价钱将连接下降，提高用户购买力，另一方面新能源车性能将连接改善，提高产物力和
用户购买意愿，掂量购车需求连接开释。
图3 新能源汽车产量大幅增长带动我国汽车产量增速回升
中国:产量:新能源汽车:累计值 中国:产量:汽车:累计值
中国:产量:新能源汽车:累计同比 中国:产量:汽车:累计同比
辛劳开端：Wind，中证鹏元整理
连年主要塑料产物价钱波动较大，改性塑料企业靠近较大的成本抑制压力
改性塑料行业上游基础原材料主要包括PE、PP、PS、PVC、ABS、PA、PBT等塑料产物，其顶用
量最大的PP和ABS占比约为43%和31%，改性剂则往常包括玻纤、云母（增强）、橡胶（增韧）或阻燃
剂等。由于不同改性塑料企业聚焦的细分产物范围和客户范围存在相反，其采购的基础原材料会有所不
同。
PP、PA、ABS等塑料四肢石化产业链产物，其价钱波动与原油价钱走势举座趋同，2020年下半年
至2022年头，受原油价钱高涨影响，PA、PP、ABS等塑料价钱呈上升趋势，改性塑料行业盈利水平有
所弱化，2022年到2023年上半年，受供需方法变化和原油价钱回落等因素影响，PA、PP、ABS等塑料
价钱呈下降趋势。2023年6月份以来，一方面，国际油价高位运步履PA、PP、ABS等塑料价钱提供了一
定的救助；另一方面，一系列融会经济以及促进汽车家电等政策的发布促进卑鄙需求，在多厚利好作用
下，塑料价钱出现高涨走势，尤其进入8月之后，塑料价钱涨幅显著扩大。
况连接削弱阛阓对于好意思联储短期内降息的预期，国际原油价钱进一步上冲动能有所松开，掂量后期原油
价钱偏过错运行，成本面赐与PP、PA、ABS等塑料救助松开。但谈判到2024年主要塑料成品新增产能
陆续投产，在经济下行压力较大，需求增速不足供给增速配景下，掂量PP、PA、ABS等塑料价钱或仍
将窄幅颠簸。但需柔柔的是，改性塑料行业成本传递速率较慢，销售价钱难以实时反馈原材料成本的变
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化，原材料价钱连接颠簸给改性塑料企业带来较大的成本抑制压力。
图4 连年主要塑料产物价钱波动较大
PA6 PA66
中国:现货价:ABS(通用):国内 中国:现货价:PP(拉丝):国内
辛劳开端：Wind，中证鹏元整理
改性塑料行业呈现“大行业，小公司”特征，连年行业竞争日趋强烈
我国的改性塑料行业规模较大，但举座较为散布，产业采集度不高，一方面系改性塑料阛阓容量较
大，应用范围泛泛，连年来新能源、东谈主工智能、物联网等时期的发展也进一步拓展了改性塑料的应用场
景，导致下旅客户数目较多；另一方面，卑鄙应用范围及不同末端产物对于改性塑料的性能要求各有不
同，改性塑料在具体应用上具有非圭表、定制化的特色，导致改性塑料品种较多，每个厂商都有我方相
对专注的细分产物范围和客户范围，股市配资单个厂商很难同期得志通盘市局面有客户的需求。受卑鄙范围规模
大、用户群体数目多、需求千般、阛阓散布等因素的影响，加之我国的改性塑料行业起步较晚，伴跟着
国内改性塑料需求的不休高涨，行业竞争较为强烈。现在国内改性塑料上市公司数目较多，主要包括金
发科技（600143.SH）、国恩股份（002768.SZ）、融会股份（688219.SH）、普利特（002324.SZ）、公
司、南京聚隆（300644.SZ）和聚赛龙（301131.SZ）等。值得贯注的是，在中高端改性塑料产物阛阓，
国内企业占据的阛阓份额仍相对较小，与杜邦、巴斯夫、朗盛等大型跨国企业比较，在资金规模和时期
实力上仍有较大差距，跨国企业往常是集上游原料、改性开采、品牌、时期及产物销售于一体的大型化
工企业。连年来，部分国内改性塑料企业通过期期攻关、出产工艺的改进，加上性价比和腹地化服务优
势，在部分中高端产物上大略渐渐替代入口产物，将来国产替代的趋势有望增强。
表3 2022 年改性塑料行业主要上市公司情况
企业称号 主要卑鄙范围 主要末端客户
金发科技 汽车、家电、电子电气等 比亚迪、格力等
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国恩股份 家电、电动器用、汽车、锂电板等 海信、TCL、京东方、格力、金力新能源、江苏中天、智米等
融会股份 家电、汽车等 好意思的、TCL、海信、飞利浦、富士康、上汽专家、一汽专家等
普利特 汽车等 良马、飞奔、专家、通用、福特、比亚迪等
公司 汽车、家电等 海尔、海信、三星、松下、上海专家、长城汽车、比亚迪等
南京聚隆 汽车、通信电子电气等 上汽、通用、专家、比亚迪、蔚来、理念念、百得、TTI、联念念等
聚赛龙 家电、汽车等 好意思的、海信、格兰仕、苏泊尔、长安集团等
辛劳开端：Wind、各上市公司公告，中证鹏元整理
五、 计议与竞争
追踪期内公司仍主要从事改性塑料、热塑弹性体等产物产销业务，产物主要应用于汽车交通、家
电通信等范围，跟着产物质能优化、应用范围拓宽及产能加多，2023年公司营业收入同比略有增长，
但对单一客户存在较大依赖，花样将来投产虽助于增强公司业务才调、提高营收规模，但后续干涉也
给公司带来一定资金压力，且产能消化情况有待不雅察
公司为客户提供弹性体、改性塑料、色母粒、可降解材料处理决策，产物主要应用于汽车交通、家
电通信等范围。公司改性塑料产物基本为通用改性塑料，分为增强增韧改性塑料、阻燃改性塑料和高光
泽改性塑料等，由公司本部制造一部（含熔喷料）和子公司青岛海尔新材料研发有限公司（以下简称
“海尔新材料”）出产。热塑性弹性体类产物主要分为TPV和TPE-S等，应用于出产汽车零部件和家电
产物中的密封条和密封圈及建筑材料中的玻璃幕墙等多范围，主要由公司本部制造二部出产。色母粒产
品主要分为专用和功能色母粒，卑鄙行业主要为家电行业，由子公司青岛润兴塑料新材料有限公司出产。
上升。
表4 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
花样
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
改性塑料 31.93 70.27% 10.40% 34.49 76.22% 8.34%
热塑性弹性体 6.33 13.93% 20.65% 5.41 11.96% 17.99%
色母粒 2.08 4.57% 14.66% 1.90 4.20% 16.12%
其他产物 2.87 6.31% 13.37% 1.08 2.38% 10.54%
其他业务 2.23 4.92% 3.63% 2.37 5.24% 6.35%
共计 45.44 100.00% 11.88% 45.26 100.00% 9.76%
辛劳开端：公司 2023 年年度讲明，中证鹏元整理
跟着应用范围拓宽以及本期债券募投花样陆续投产，公司主要产物产能和产量增长，但销售均价
受阛阓竞争强烈以及主要原材料价钱下降影响而均有所下降，其中改性塑料产物计议承压
公司出产基田主要位于烟台龙口和青岛，2023年改性塑料新增产能40，000.00吨，开端于本期债券募
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投花样谈恩高分子新材料花样；热塑性弹性体类通过雠校升级新增产能5，000.00吨。
改性塑料方面，公司聚焦新品研发，2023年重心开发了导电、导热、永恒抗静电、抗菌防霉、储能
电板模等产物；陆续鼓舞大客户计策，围绕中枢产物用户体验进行升级服务，在2023年海尔智家全球供
应商相助伙伴大会上，获“计策相助伙伴奖”。受阛阓变化等因素影响备货加多，2023年公司改性塑料
产量同比增长，销量略有下降，产销率同比下降，期末库存量同比增长47.67%；同期受阛阓竞争强烈以
及主要原材料价钱下降影响，公司改性塑料销售均价下降，2023年业务收入同比下降7.43%。但当年主
要原材料价钱呈现下降也带动公司改性塑料业务毛利率同比提高。公司苟且拓展新能源汽车、储能头部
企业和国际家电客户；苟且开发PCR材料，告捷进入良马全球供应体系，为后续该业务融会发展提供一
定救助。
动态硫化、酯化合成、氢化反应平台产物不休迭代，应用范围不休延长彭胀，苟且开拓了新能源汽车行
业头部企业，并批量供货。2023年跟着新能源汽车对轻量化的尖酸要求，谈恩蒙皮在汽车厂新车型的验
证的步履显著加速，比亚迪等主机厂多花样杀青批量应用。成绩于应用范围的延长，2023年公司热塑性
弹性体产销量同比增长均额外20%，产能诳骗率进一步提高，且受主要原材料EPDM采购单价下降影响，
该业务毛利率同比上升。
通用玄色母料、降解母料、填充母料的阛阓布局。2023年公司化纤PET长丝卫材白色母、BOPET膜白色
母粒和抗菌母粒等产物杀青时期梗阻，连接作念细腻分范围，公司色母粒产销量均呈现增长，收入略有增
长，但受阛阓竞争等因素影响，毛利率呈下降趋势。
表5 公司主要产物产销情况
产物 花样 2023 年 2022 年
产能（吨/年） 400，000.00 360，000.00
产量（吨） 367，997.80 341，062.42
产能诳骗率 92.00% 94.74%
改性塑料 销量（吨） 321，759.92 322，103.19
均价（元/吨） 9，924.46 10，709.22
产销率 87.44% 94.44%
销售额（万元） 319，329.36 344，947.26
产能（吨/年） 40，000.00 35，000.00
产量（吨） 38，819.05 32，049.08
产能诳骗率 97.05% 91.57%
热塑性弹性体类
销量（吨） 37，132.60 29，117.27
均价（元/吨） 17，045.94 18，593.37
产销率 95.66% 90.85%
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销售额（万元） 63，296.00 54，138.81
产能（吨/年） 27，000.00 27，000.00
产量（吨） 26，846.36 22，608.94
产能诳骗率 99.43% 83.74%
色母粒 销量（吨） 22，601.92 20，792.04
均价（元/吨） 9，191.58 9，137.52
产销率 84.19% 91.96%
销售额（万元） 20，774.73 18，998.76
辛劳开端：公司提供
格主要参考阛阓价，受原油价钱下落影响，2023年主要原材料采购单价均有不同程度下降
公司产物主要应用于家电和汽车范围，客户亦多采集在上述行业，公司本部与部分大客户的销售合
合并年一签，提前锁定半年的销售价钱，除此除外多数销售合同类型是一单一签；子公司海尔新材料与
主要客户坚硬了恒久的年度框架合同，到期后一般自动续签一年，收入开端较有保险。2023年公司前五
大客户销售收入占比为36.22%，同比有所下降，其中第一大客户收入占比31.81%，公司对其依赖较大。
表6 公司前五大客户销售情况（单元：万元）
时辰 客户 金额 占比
客户一 144，569.73 31.81%
客户二 5，581.03 1.23%
客户三 5，553.36 1.22%
客户四 4，828.43 1.06%
客户五 4，069.88 0.90%
共计 164，602.44 36.22%
客户一 143，643.34 31.74%
客户二 22，675.95 5.01%
客户三 7，821.41 1.73%
客户四 5，640.23 1.25%
客户五 5，483.41 1.21%
共计 185，264.35 40.94%
辛劳开端：公司 2022-2023 年年度讲明
公司营业成本以原材料为主，2023年原材料成本占营业成本的比重为89.78%，主要包括PP、ABS等
千般合成树脂以及三元乙丙橡胶（EPDM）和石蜡油等化工产物，公司主要原材料采购价钱主要参考市
场价，与国际原油价钱呈正有关性。受原油价钱下落影响，2023年公司主要原材料采购单价同比均有不
同程度下降，收入占比较高的改性塑料、热塑性弹性体类业务毛利率均同比提高，带动当年公司销售毛
利率同比上升。谈判到国际油价影响因素复杂多变，将来需柔柔原材料价钱波动对公司盈利才调产生的
影响。
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采购渠谈方面，公司供应商主要系石化公司，采购神气包括直采或比价采购。公司与主要供应商建
立了恒久的相助联系，供应商及原材料采购相对融会，但相较于主要供应商公司议价才调较弱，采购款
多需预支。2023年公司前五大供应商占总采购额比重略有下降。
表7 公司主要原材料采购情况
原材料 花样 2023 年 2022 年
采购数目（吨） 225，045.04 179，047.51
PP 单价（元/吨） 6，847.74 7，587.22
金额（万元） 154，104.94 135，847.31
采购数目（吨） 43，495.40 30，467.00
ABS 单价（元/吨） 10，066.22 11，991.83
金额（万元） 43，783.43 36，535.50
采购数目（吨） 6，313.03 5，472.75
EPDM 单价（元/吨） 17，351.55 21，470.79
金额（万元） 10，954.07 11，750.42
辛劳开端：公司提供
表8 公司前五名供应商情况（单元：万元）
时辰 供应商 采购金额 占当期采购额比重
供应商一 29，813.46 7.78%
供应商二 24，361.08 6.36%
供应商三 21，423.57 5.59%
供应商四 14，285.07 3.73%
供应商五 13，305.22 3.48%
共计 103，188.40 26.94%
供应商一 29，375.60 7.54%
供应商二 24，312.84 6.24%
供应商三 23，327.36 5.99%
供应商四 21，641.93 5.56%
供应商五 14，201.85 3.65%
共计 112，859.57 28.99%
辛劳开端：公司 2022-2023 年年度讲明
将来花样投产有助于增强公司业务才调、提高营收规模，但需柔柔产能消化情况，同期花样后续
干涉带来一定资金压力
公司于2022年7月通过非公开刊行股票召募资金建立PBAT花样一期及西南总部花样一期，PBAT项
目一期拟建6万吨/年全生物降解塑料PBAT切片及6，600吨/年副产物四氢呋喃，西南总部花样一期拟建10
万吨/年改性塑料；本期债券募投花样谈恩高分子新材料花样拟建12万吨/年热塑性高分子新材料工场一
座；2022年3月公司发布公告称，公司拟投资建立青岛即墨出产基地花样（谈恩生物降解材料花样），
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花样分两期建立，主要出产生物降解原料粒子、软包装成品、生物降解吸管、刀叉勺等餐饮用品；2022
年12月公司发布公告称，公司拟投资建立谈恩新材料扩产花样（5万吨热塑性弹性体、15万吨改性塑
料）。
扫尾2023年末，本期债券募投花样谈恩高分子新材料花样已完工，现在120，000吨产能已投产，公
司主要在建花样包括PBAT花样一期、西南总部花样一期、新材料扩产花样（一期）等。证据公司2023
年9月发布的《对于公司募投花样延期的公告》，PBAT花样一期在开采调试试出产经过中，为更好提高
产物品质和竞争力，对开采进行雠校、促进产物的升级，经详细谈判时期、安全等因素，充分阐明装配
安全空闲、长周期运行才调，向当地济急经管部门提交了试出产延期的肯求文献，延期至2024年2月，
因此PBAT花样一期预定使用状态时辰由2023年8月赈济至2024年2月；西南总部花样一期在花样实施过
程中，因施工环境、高温限电、施工东谈主员配置等多方面因素影响，导致花样的实施程度较原筹备有所延
缓。为确保花样建立质料，公司证据花样实质建立程度，经审慎判断，拟将西南总部花样一期预定使用
状态时辰由2023年10月赈济至2024年2月。
公司主要在建花样仍需后续干涉，将来公司靠近一定的资金开销压力，同期公司2024年掂量新增产
能规模较大，谈判到卑鄙阛阓需求存在省略情味，将来需柔柔公司产能消化情况。
表9 扫尾 2023 年末公司主要在建产能情况（单元：万元、吨/年）
花样称号 筹备总投资 投资程度 工程程度 产能 掂量投产时辰
（一期）
山东谈恩高分子材料西南总部基地项
目（一期）
新材料扩产花样（一期） 39，371.50 39.34% 开采安装阶段 50，000 2024 年 12 月
青岛即墨出产基地花样 50，000.00 10.68% 建立中 50，000 2025 年 6 月
共计 160，750.70 - - - -
辛劳开端：公司提供
六、 财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经中审众环管帐师事务所（额外普通结伴）审计并出具圭表无保属观点的
材广东停战恩合复。
老本实力与钞票质料
上升，对资金占用加多，公司钞票流动性松开
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成绩于利润积攒等，2023 年末公司统统者权力同比增长，从组成上来看，以未分拨利润及老本公积
为主；2023 年末公司欠债规模同比微增，详细导致公司产权比率有所下降，2023 年末为 56.71%。
图5 公司老本结构 图6 2023 年末公司统统者权力组成
总欠债 统统者权力 产权比率（右）
其他 实收老本
老本公积
辛劳开端：公司 2022-2023 年审计讲明，中证鹏元整理 辛劳开端：公司 2023 年审计讲明，中证鹏元整理
程为主。2023年末公司应收账款账龄主要采集在6个月以内，累计计提坏账准备0.38亿元，前五名应收
账款余额比重为30.70%；公司应收单据主要为银行承兑汇票，受银行承兑汇票规模缩减影响，期末公司
应收单据规模同比减少；公司存货主要由原材料、库存商品及发出商品组成，公司原材料价钱随原油价
格波动，需柔柔其原材料跌价风险。2023年末公司固定钞票以出产车间及机器开采为主，受本期债券募
投花样谈恩高分子新材料花样部分转固以及合并子公司影响，当期公司固定钞票规模同比增长。跟着西
南总部花样一期、新材料扩产花样（一期）等建立干涉，2023年末公司在建工程随之加多。
性金融钞票均为明白产物，2023年跟着花样干涉和营运资金开销加多等，往复性金融钞票大幅减少；长
期股权投资主要系对大韩谈恩高分子材料（上海）有限公司投资1.23亿元；无形钞票主要为地盘使用权。
扫尾2023年末，公司受限钞票包括货币资金、投资性房地产、固定钞票和无形钞票在内共计0.88亿
元，规模较小。举座来看，2023年末公司应收账款和存货的规模、占比均同比上升，对资金占用加多，
公司钞票流动性松开。
表10 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
花样
金额 占比 金额 占比
货币资金 4.81 9.45% 3.72 7.52%
往复性金融钞票 0.50 0.99% 4.52 9.14%
应收单据 6.24 12.24% 8.58 17.35%
应收账款 9.77 19.17% 7.93 16.04%
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应收款项融资 1.64 3.22% 0.62 1.25%
存货 5.66 11.10% 5.35 10.82%
流动钞票共计 30.37 59.60% 33.72 68.20%
恒久股权投资 1.34 2.63% 1.28 2.58%
固定钞票 8.67 17.01% 5.34 10.80%
在建工程 6.20 12.16% 6.15 12.43%
无形钞票 3.06 6.01% 1.90 3.83%
非流动钞票共计 20.59 40.40% 15.72 31.80%
钞票悉数 50.96 100.00% 49.45 100.00%
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盈利才调
用等对公司利润造成侵蚀，公司当年净利润呈下降趋势，谈判到国际油价影响因素复杂多变，将来仍
需柔柔原材料价钱波动对公司主业盈利才调的影响
结构曲折，公司热塑性弹性体、色母粒产物产销量增长，业务收入同比均上升，改性塑料则受量价都跌
影响，业务收入同比下降；2023年公司主要原材料采购单价举座下降，公司销售毛利率同比提高。2023
年公司各项期间用度均有不同程度增长，其中财务用度因本期债券利息用度不再老本化同比增长，研发
用度则因当年加大研发干涉而增长，且当年公司所得税用度亦同比上升，详细导致公司2023年净利润同
比下降。受此影响，2023年公司总钞票讲演率亦呈下降趋势，EBITDA利润率则受当年折旧摊销加多影
响，同比有所上升。受阛阓竞争强烈、客户结构以及产物结构等影响，公司收入占比较高的改性塑料板
块毛利率水平较低，同行业来看，公司举座盈利才调仍有提高空间。公司盈利才调受原材料价钱影响较
大，国际油价影响因素复杂多变，若将来原材料价钱变动无法向卑鄙实时、准确传导，仍将对公司盈利
才调产生不利影响；谈判到卑鄙需求仍有待进一步开释，汽车行业秉承大降价策略压缩改性塑料行业利
润空间，将来公司盈利波动的可能性仍较大。
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图7 公司盈利才调筹备情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票讲演率
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现款流与偿债才调
债务等杠杆景象筹备表现弱化
扫尾2023年末公司总债务12.71亿元，规模略有增长，以短期为主，主要为短期借款、一年内到期
的非流动欠债、其他流动欠债中的未绝交说明的已背书或贴现未到期的单据、恒久借款和嘱托债券。
末公司恒久借款为典质+担保借款；嘱托债券为嘱托本期债券。
计议性债务方面，公司嘱托账款主要系嘱托材料采购款。
表11 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
花样
金额 占比 金额 占比
短期借款 4.74 25.68% 2.93 15.92%
嘱托账款 3.59 19.49% 3.46 18.84%
一年内到期的非流动欠债 0.07 0.39% 0.03 0.17%
其他流动欠债 4.18 22.68% 6.20 33.76%
流动欠债共计 13.69 74.23% 14.05 76.47%
恒久借款 0.30 1.63% 0.30 1.63%
嘱托债券 3.21 17.42% 3.03 16.49%
非流动欠债共计 4.75 25.77% 4.32 23.53%
欠债共计 18.44 100.00% 18.37 100.00%
总债务共计 12.71 68.93% 12.45 67.79%
其中：短期债务 8.95 48.52% 9.07 49.38%
恒久债务 3.76 20.41% 3.38 18.40%
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付给职工以及为职工支付的现款等付现开销加多影响，当年公司计议步履现款流仍呈净流出，净流出金
额为0.43亿元。2023年公司收回投资较多，当期投资步履现款流呈小规模净流入；筹资步履方面，相较
于2022年公司通过定向增发筹集资金，筹资步履现款流呈大规模净流入，2023年公司筹资步履现款流净
流入规模大幅减少。
从杠杆景象筹备来看，2023年末公司钞票欠债率36.19%，处于较低水平。2023年末公司总债务占总
老本比重变化不大。谈判到公司仍以自筹资金进行青岛即墨出产基地花样、谈恩新材料扩产花样等的建
设，后续掂量仍有大额老本开销，故解放现款流/净债务筹备更贴合公司实质情况，受计议步履现款流
净额表现为负以及当年老本开销仍有一定例模影响，2023年公司解放现款流/净债务筹备为-379.11%，
当年净债务受现款类钞票规模减小及经管用度等增多影响，由负转正，杠杆景象筹备表现弱化。
表12 公司现款流及杠杆景象筹备
筹备称号 2023 年 2022 年
计议步履净现款流（亿元） -0.43 -0.39
FFO（亿元） 2.09 1.58
钞票欠债率 36.19% 37.16%
净债务/EBITDA 0.24 -1.42
EBITDA 利息保险倍数 8.51 7.09
总债务/总老本 28.10% 28.61%
FFO/净债务 275.49% -42.31%
计议步履净现款流/净债务 -56.27% 10.49%
解放现款流/净债务 -379.11% 114.10%
注：公司 2022 年解放现款流和净债务均为负；公司 2023 年解放现款流为负，净债务为正。
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短期偿债才调方面，因现款类钞票规模减小，2023年公司现款短期债务比下降；同期由于速动钞票
规模减小，2023年公司速动比率亦下降。四肢上市公司，公司股权融资渠谈较为开通，2023年末未使用
银行授信5.68亿元，亦可通过债务融资取得必要的流动性救助。
图8 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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七、 其他事项分析
（一）ESG 风险因素
中证鹏元以为，公司ESG表现对其计议和信用水平未产生较大负面影响
环境因素
证据公司提供的《诚信、孤独性、财务轨制运行、组织机构配置说明》（以下简称“说明”），过
去一年公司未因空气耻辱或温室气体排放、废水排放、毁灭物排放而受到政府部门处罚。
社会因素
证据公司提供的说明，曩昔一年公司未因发出产物质料或安全问题而受到政府部门处罚，不存在拖
欠职工工资、社保、发生职工安全事故的情况。
公司治理
决策才能均适合有关规则。2023年8月，公司进行了董事会和监事会换届选举，于晓宁、韩丽梅、肖辉、
宋慧东、蒿文一又、田洪池当选为公司第五届董事会非孤独董事，王翊民、杨希勇、车光当选为公司第五
届董事会孤独董事；邱焕玲、王斌当选为公司第五届监事会监事，王海卫当选为公司第五届监事会职工
代表监事。2024年1月，公司财务总监由谭健明变更为邹远勇，原财务总监谭健明因个东谈主原因辞去公司
副总司理、财务总监职务，辞职后将不再担任公司任何职务。证据公司提供的说明，公司及高档经管东谈主
员最近36个月内不存在犯科违纪而受到行政、刑事处罚偏激他处罚。
公司涉诉情况：证据公司提供的说明，扫尾 2023 年末，公司存在尚未了结的诉讼金额共计 933.76
万元，案由均为生意合同纠纷，其中公司四肢被告的诉讼 1 项，金额 37.90 万元，其余公司均是四肢原
告。
（二）过往债务践约情况
证据公司提供的企业信用讲明，从2020年1月1日至讲明查询日（2024年4月3日），公司本部不存在
未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的千般债券均按时偿付利息，无
到期未偿付或逾期偿付情况。
八、 债券偿还保险分析
公司实质抑制东谈主为本期债券提供无条款不可驱除的连带保证担保
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《担保条约》。公司于2022年12月召开债券持有东谈主会议，审议通过了该议案。
上述《担保条约》条约各方一致同意通过变更担保东谈主的神气废除原担保东谈主谈恩钛业对本期债券承担
的连带担保累赘，由公司实质抑制东谈主于晓宁、韩丽梅良伴四肢连带累赘保证东谈主为本期债券提供保证担保。
自条约收效之日起，原担保东谈主谈恩钛业对于本期债券的保证累赘（暨担保函以及条约项下商定的保证责
任）不承担任何累赘。公司实质抑制东谈主四肢担保东谈主承担保证累赘的神气为无条款不可驱除的连带保证，
担保的保证范围为本期债券的本金及利息、走嘴金、毁伤抵偿金和杀青债权的合理用度，承担保证累赘
的期间为本期债券所容许担的第一笔主债务产生之日起，至本期债券所容许担的临了一笔主债务施行期
限届满之日起两年。若公司证据中国证监会核准的可曲折公司债券刊行决策，文告债务提前到期的（进
行回售、提前转股等），保证累赘期间至公司文告的债务提前到期日起两年。
本期债券的利率、期限、还本付息神气等发生变更时，不需另行经过担保东谈主同意，担保东谈主陆续承担
条约项下的保证累赘。
九、 论断
公司2023年仍主要从事改性塑料、热塑性弹性体等产物产销业务，在建花样后续干涉带来一定资金
压力，同期谈判到卑鄙阛阓需求存在省略情味，公司产能消化情况有待不雅察，公司2023年对第一大客户
销售收入占比额外30%，事迹对单一客户存在较大依赖，此外，2023年期间用度等对公司利润造成侵蚀，
且公司营业成本以原材料为主，谈判到原油价钱影响因素多变，将来仍需柔柔原材料价钱变动对公司盈
利才调的影响。但公司现在是国内主要的改性塑料出产企业之一，在行业内具有一定例模上风，2023年
公司卑鄙汽车行业尤其是新能源汽车连接增长，公司不休通过产物质能提高、应用范围拓展等扩大产物
适用范围并开发新客户资源，重复产能加多，当年主要产物热塑性弹性体和色母粒产销量均加多，营业
收入杀青微增，公司计议举座融会。总体来看，公司抗风险才调尚可。
综上，中证鹏元保管公司主体信用等第为AA-，保管评级瞻望为融会，保管本期债券的信用等第为
AA-。
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附录一 公司主要财务数据和财务筹备（合并口径）
财务数据（单元：亿元） 2023 年 2022 年 2021 年
货币资金 4.81 3.72 3.58
往复性金融钞票 0.50 4.52 0.02
应收单据 6.24 8.58 0.28
应收账款 9.77 7.93 7.79
应收款项融资 1.64 0.62 2.15
预支款项 0.99 2.02 1.28
存货 5.66 5.35 4.44
流动钞票共计 30.37 33.72 19.87
恒久股权投资 1.34 1.28 1.20
固定钞票 8.67 5.34 5.34
在建工程 6.20 6.15 2.61
无形钞票 3.06 1.90 1.22
非流动钞票共计 20.59 15.72 11.64
钞票悉数 50.96 49.45 31.51
短期借款 4.74 2.93 1.63
嘱托账款 3.59 3.46 2.65
其他流动欠债 4.18 6.20 0.05
流动欠债共计 13.69 14.05 5.70
恒久借款 0.30 0.30 0.00
嘱托债券 3.21 3.03 2.85
非流动欠债共计 4.75 4.32 3.92
欠债共计 18.44 18.37 9.62
总债务 12.71 12.45 4.66
统统者权力 32.52 31.07 21.89
归母统统者权力 30.80 29.99 20.90
营业收入 45.44 45.26 42.61
营业利润 1.70 1.68 2.58
净利润 1.55 1.66 2.47
计议步履产生的现款流量净额 -0.43 -0.39 -1.64
投资步履产生的现款流量净额 0.94 -8.30 1.06
筹资步履产生的现款流量净额 0.08 8.89 0.03
财务筹备 2023 年 2022 年 2021 年
EBITDA（亿元） 3.14 2.62 3.75
FFO（亿元） 2.09 1.58 2.66
净债务（亿元） 0.76 -3.72 -0.22
销售毛利率 11.88% 9.76% 12.24%
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EBITDA 利润率 6.92% 5.79% 8.80%
总钞票讲演率 4.06% 4.62% 9.85%
钞票欠债率 36.19% 37.16% 30.54%
净债务/EBITDA 0.24 -1.42 -0.06
EBITDA 利息保险倍数 8.51 7.09 10.58
总债务/总老本 28.10% 28.61% 17.54%
FFO/净债务 275.49% -42.31% -1，219.69%
计议步履净现款流/净债务 -56.27% 10.49% 752.11%
解放现款流/净债务 -379.11% 114.10% 1，805.26%
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附录二 公司股权结构图（扫尾 2023 年末）
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附录三 公司组织结构图（扫尾 2023 年末）
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附录四 2023 年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单元：万元、%）
序号 公司称号 注册老本 持股比例 业务性质
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附录五 主要财务筹备贪图公式
筹备称号 贪图公式
短期债务 短期借款+嘱托单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务赈济项
恒久债务 恒久借款+嘱托债券+租出欠债+其他恒久债务赈济项
总债务 短期债务+恒久债务
未受限货币资金+往复性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类钞票
钞票赈济项
净债务 总债务-盈余现款
总老本 总债务+统统者权力
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-经管用度-研发用度+固定钞票折旧、油气
EBITDA 钞票折耗、出产性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销+
其他不异性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息开销+老本化利息开销）
FFO EBITDA-净利息开销-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 计议步履产生的现款流（OCF）-老本开销
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总钞票讲演率 （利润总和+计入财务用度的利息开销）/[（本年钞票总和+上年钞票总和）/2]×100%
产权比率 总欠债/统统者权力共计*100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票*100%
速动比率 （流动钞票-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
注：（1）因债务而受到戒指的货币资金不四肢受限货币资金；（2）如受评主体存在大都商誉，在贪图总老本、总钞票回
报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。
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附录六 信用等第标记及界说
一、中恒久债务信用等第标记及界说
标记 界说
AAA 债务安全性极高，走嘴风险极低。
AA 债务安全性很高，走嘴风险很低。
A 债务安全性较高，走嘴风险较低。
BBB 债务安全性一般，走嘴风险一般。
BB 债务安全性较低，走嘴风险较高。
B 债务安全性低，走嘴风险高。
CCC 债务安全性很低，走嘴风险很高。
CC 债务安全性极低，走嘴风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，默示略高或略低于本等第。
二、债务东谈主主体信用等第标记及界说
标记 界说
AAA 偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。
AA 偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。
A 偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。
BBB 偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。
BB 偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。
B 偿还债务的才调较地面依赖于精致的经济环境，走嘴风险很高。
CCC 偿还债务的才调十分依赖于精致的经济环境，走嘴风险极高。
CC 在停业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，默示略高或略低于本等第。
三、债务东谈主个体信用景象标记及界说
标记 界说
aaa 在不谈判外部额外救助的情况下，偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。
aa 在不谈判外部额外救助的情况下，偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。
a 在不谈判外部额外救助的情况下，偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。
bbb 在不谈判外部额外救助的情况下，偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。
bb 在不谈判外部额外救助的情况下，偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。
b 在不谈判外部额外救助的情况下，偿还债务的才调较地面依赖于精致的经济环境，走嘴风险很高。
ccc 在不谈判外部额外救助的情况下，偿还债务的才调十分依赖于精致的经济环境，走嘴风险极高。
cc 在不谈判外部额外救助的情况下，在停业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不谈判外部额外救助的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，默示略高或略低于本等第。
四、瞻望标记及界说
类型 界说
正面 存在积极因素，将来信用等第可能提高。
融会 情况融会，将来信用等第大要不变。
负面 存在不利因素，将来信用等第可能裁汰。
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